信托產(chǎn)品紛紛搶灘私人股權(quán)投資（PE）領(lǐng)域，將其作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新立足點(diǎn)的努力，在今年信托PE產(chǎn)品高密度發(fā)行的熱潮中尤為引人矚目。銀監(jiān)會(huì)近期下發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，也為信托業(yè)開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)指明了道路。但是目前按照證監(jiān)會(huì)的要求，企業(yè)IPO時(shí)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，而信托公司代人持股、股東關(guān)系無(wú)法確認(rèn)的現(xiàn)實(shí)，卻成為信托PE通過(guò)IPO獲利退出途中的攔路虎。

　　信托PE產(chǎn)品熱發(fā)

　　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，推向市場(chǎng)的股權(quán)投資信托類產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)到21只，而去年一年發(fā)行的該類產(chǎn)品還不到20只。如平安信托旗下的“輝煌五號(hào)”近期開始接受預(yù)定，這是該公司今年推出的PE股權(quán)投資系列產(chǎn)品——“輝煌”名下的第四款產(chǎn)品。而此前的三款產(chǎn)品一上市就受到市場(chǎng)熱捧，每一款產(chǎn)品的實(shí)際募集資金均達(dá)到計(jì)劃募集資金的2至3倍。

　　事實(shí)上，早在去年，在“信托新政”指引下，就有不少信托公司試水上市前定向募集（PRE-IPO）業(yè)務(wù)。2007年3月1日，銀監(jiān)會(huì)制定的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式實(shí)施。上述辦法明確提出，銀監(jiān)會(huì)將優(yōu)先支持信托公司開展私人股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。其后的4月份，湖南信托和中信信托分別推出“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”，被信托業(yè)內(nèi)人士稱為“真正意義上的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域股權(quán)投資資金信托產(chǎn)品”。

　　隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的日益完善，PE正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。而信托公司在投資時(shí)不受任何限制，讓其擁有了從事PE投資的先天優(yōu)勢(shì)。今年3月份，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息更加激勵(lì)了信托公司嘗試該業(yè)務(wù)的信心。由于創(chuàng)業(yè)板與股票主板市場(chǎng)性質(zhì)不同，對(duì)企業(yè)的上市要求也不一樣，私募股權(quán)信托的退出渠道得到了進(jìn)一步拓展。多家信托公司紛紛推出各種明顯帶有創(chuàng)業(yè)板“色彩”的私人股權(quán)投資產(chǎn)品，如深圳市同威創(chuàng)業(yè)投資有限公司與新華信托聯(lián)手成立“同威一號(hào)”私募股權(quán)信托計(jì)劃，主要投資對(duì)象就定在預(yù)計(jì)1至2年內(nèi)可申請(qǐng)公開發(fā)行上市的擬上市企業(yè)股權(quán)。

　　退出渠道仍不暢

　　近期銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，更使信托公司涉足私人股權(quán)投資的種種嘗試有了規(guī)范文件。文件明確規(guī)定，信托公司可以通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或者銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他股權(quán)類信托產(chǎn)品中。文件還對(duì)從事私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的信托公司的資質(zhì)、責(zé)任、業(yè)務(wù)開展流程等作出詳細(xì)規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其目的即在于“規(guī)范信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)行為，鼓勵(lì)信托公司進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。

　　但這并不意味著信托公司可以底氣十足地開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)，文件規(guī)定，“私人股權(quán)信托可以通過(guò)股權(quán)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)、股權(quán)分配等方式實(shí)現(xiàn)投資退出，通過(guò)股權(quán)上市方式退出的，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定。”而按照證監(jiān)會(huì)的要求，上市企業(yè)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題。但目前信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無(wú)法確認(rèn)其代持關(guān)系，因此通過(guò)IPO退出仍然存在障礙。

　　據(jù)了解，目前有幾家公司在IPO時(shí)都遇到了信托公司持股的問(wèn)題，例如太平洋保險(xiǎn)、北京銀行和最近的光大銀行，其中北京銀行是證監(jiān)會(huì)特批通過(guò)的，另外兩家都被要求處理信托持股問(wèn)題。雖然北京銀行被特批通過(guò)，可這種模式并不具備普遍性。

　　“如果私人股權(quán)信托無(wú)法通過(guò)IPO退出，而是在上市前以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式退出的話，這類產(chǎn)品的收益率肯定會(huì)大大降低。” 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所研究員陳巍對(duì)此分析道。

　　等待監(jiān)管協(xié)調(diào)

　　陳巍表示，由于現(xiàn)有市場(chǎng)上的信托PE產(chǎn)品都剛剛成立不到兩年，作為IPO發(fā)起人的事件出現(xiàn)還較少，但在未來(lái)3到5年這類問(wèn)題就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)。

　　“上述指引的發(fā)布說(shuō)明了銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托做PE的積極態(tài)度，但分業(yè)監(jiān)管的缺點(diǎn)——步調(diào)不統(tǒng)一，造成了這類產(chǎn)品目前的‘殘缺’。”陳巍說(shuō)，“對(duì)此監(jiān)管部門或許會(huì)通過(guò)協(xié)調(diào)達(dá)成共識(shí)，放開對(duì)它們的限制。”盡管IPO過(guò)程中存在著較多的不確定性，但從信托PE產(chǎn)品的發(fā)行表現(xiàn)來(lái)看，信托公司似乎對(duì)此并不在意。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，其實(shí)現(xiàn)在PE借道信托一般都有兩手準(zhǔn)備，如果過(guò)幾年證監(jiān)會(huì)的態(tài)度還是不變，信托PE還是有退出渠道的。
　　在目前私募股權(quán)投資信托在實(shí)際操作中，已有以下三種退出方式：私募股權(quán)投資信托通過(guò)成立有限合伙人公司，將來(lái)以合伙人公司的身份入股投資企業(yè)，而不再用信托公司的名義，深國(guó)投就采用的是這種模式；私募股權(quán)投資信托將上市股東的名義轉(zhuǎn)讓給投資顧問(wèn)，使投資顧問(wèn)成為名義上的股東，湖南信托用過(guò)這種模式；私募股權(quán)投資信托通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和購(gòu)并方式，將優(yōu)質(zhì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。